從進口層面的變數(shù)在于美玉米期價走勢來看，5月USDA供需報告將下一年度美玉米和全球玉米庫存上調(diào)，這主要源于美國和阿根廷產(chǎn)量的恢復，基于這一預期，首先就要看美玉米產(chǎn)量能否如期恢復，因此，產(chǎn)區(qū)天氣值得重點留意。
替代層面的變數(shù)有二，對于陳化稻谷而言，考慮到之前的期現(xiàn)貨價格水平，陳化稻谷拋儲成交、形成實際替代的量變數(shù)較大，近期期價反彈之后，陳化稻谷性價比顯現(xiàn)，后期就需要重點留意拋儲政策。
對于小麥而言，5月下旬小麥現(xiàn)貨止跌反彈，或表明舊作過剩量所帶來的壓力逐步釋放，而近期芽麥問題顯現(xiàn)，市場轉(zhuǎn)而擔心芽麥飼用替代問題，但在筆者看來，其實很可能反而是利多，之前市場會擔心小麥過剩，面粉產(chǎn)業(yè)鏈和飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈均會選擇等待更低價格入場收購。芽麥問題出現(xiàn)之后，小麥市場有望切分成兩個市場，即芽麥和其他小麥。其他小麥對應的面粉產(chǎn)業(yè)鏈參與方，會擔心小麥市場總體過剩被芽麥替代所消化;而芽麥對應的飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，則可能產(chǎn)生內(nèi)部競爭，這樣一來，割裂市場的信息不對稱，會導致小麥現(xiàn)貨持續(xù)上漲，繼而導致小麥飼用替代量低于市場之前預期。
對于后者而言，回顧過去兩個年度可以發(fā)現(xiàn)，在5月之前國內(nèi)市場往往先行補充產(chǎn)需缺口，帶動玉米期現(xiàn)貨價格上漲，隨后在逐步證實年度產(chǎn)需缺口補充之后，玉米期現(xiàn)貨逐步下跌。在這一過程中，往往伴隨著渠道庫存(南北方港口和深加工企業(yè)玉米庫存的去化)，且對應著玉米定價從產(chǎn)區(qū)到銷區(qū)的轉(zhuǎn)移。
不過，當前年度顯然與過去兩個年度有很大的不同，由于期價遠期貼水結(jié)構(gòu)所帶來的市場悲觀預期，下游需求企業(yè)補庫積極性不高，飼料企業(yè)和華北深加工企業(yè)庫存已處于歷史同期低位。而4月以來的加速下跌，導致玉米產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨價格的倒掛，使得渠道庫存持續(xù)去化，北方港口玉米庫存已經(jīng)處于往年同期最低水平。這給后市帶來較大變數(shù)，即后期一旦證實年度產(chǎn)需缺口尚未得到補充，那么下游需求企業(yè)可能需要被動補庫存，這大概率會導致玉米定價再度逆轉(zhuǎn)，即從之前的銷區(qū)定價轉(zhuǎn)向產(chǎn)區(qū)定價，這意味著現(xiàn)貨可能回到產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商的成本價位。
綜合分析，筆者傾向于玉米階段性低點或已出現(xiàn)，接下來等待兩個方面的上漲驅(qū)動，即新作的天氣炒作和舊作的被動補庫存。此外，小麥新作壓力和陳化稻谷亦值得重點關(guān)注，觀點由上月的中性轉(zhuǎn)為謹慎看多，建議投資者擇機入場做多。
